호세 안토니오 데 안다와 멕시코에 대한 그의 2023년 관점

저명한 회계사 Jose Antonio de Anda Turati와 멕시코 경제에 대해 인터뷰했습니다. Jose Antonio de Anda는 2022년에 주식 시장이 MSCI Emerging Markets Index를 편안하게 능가하는 동안 상대적으로 견고했다고 말했습니다.

여러 면에서 2023년의 배경은 상당히 불리해 보이지만 멕시코의 전망에 대해서는 낙관론이 있습니다. 증가하는 지정학적 우려와 글로벌 공급망의 근본적인 변화 속에서 멕시코는 잠재적인 승자가 될 것입니다.

멕시코 경제의 스냅샷

멕시코의 거시경제 배경은 여전히 ​​안정적입니다. GDP 성장은 2022년 3분기에 전년 대비 4.3%(y/y)로 예상보다 강세를 보였습니다. 한편, 외부 계정은 견고하고 단기적으로 재정 만기가 낮으며 외국인 직접 투자가 지원합니다. (FDI) 및 송금. 재정 상태는 다른 신흥 시장(EM)보다 낫습니다. 부분적으로는 대유행 동안 지출에 대한 보다 전통적인 접근 방식 때문입니다.

최신 추정치는 2023년 멕시코 경제가 지난 12개월보다 낮은 1.5% 성장할 것으로 예상합니다. 개방적이고 수출 지향적인 경제인 멕시코는 세계 무역 둔화, 특히 미국의 경제 활동 둔화에 취약합니다. 올해 미국 경제가 현재 예상대로 침체에 빠지면 수요 약세가 멕시코 수출업체의 전망에 부담이 될 수 있습니다. 또한 기록적인 수준이긴 하지만 미국 내 멕시코인들의 송금 흐름을 끌어올릴 수 있습니다. 니어쇼어링(nearshoring)의 장기적인 추세(아래에서 자세히 설명)가 탄력을 받으면서 제조업의 시장 점유율 상승으로 인해 약간의 상쇄가 있을 수 있습니다.

세계 다른 곳과 마찬가지로 멕시코의 인플레이션은 중앙은행의 목표인 3%+/-1%를 훨씬 상회하고 있습니다. 헤드라인 비율은 11월에 7.8% y/y였으며 최근 몇 달 동안 20년 최고치에서 후퇴했습니다. 그러나 근원 인플레이션은 계속해서 상승하고 있으며 11월에는 8.5%였습니다. 중앙은행은 기준금리를 0.5%에서 10.5%로 인상했으며 데이터에 따라 다르지만 차기 회의에서 추가 인상 가능성이 있음을 시사했습니다. 다른 국가에 비해 신용 보급률이 매우 낮기 때문에 통화 정책이 경제에 미치는 영향은 적지만 높은 금리는 성장에 더 큰 타격을 줄 수 있습니다.

니어쇼어링이 투자자들의 주목을 받는 이유

일부는 탈세계화로, 일부는 니어쇼어링(nearshoring), "프렌드쇼어링(friendshoring)" 또는 단순히 공급망 다각화로 보는 글로벌 공급망의 재정향이 추진력을 얻고 있습니다. 이러한 추세는 트럼프 행정부 하에서 미중 무역 긴장이 고조되면서 일부 기업들이 공급망 다각화를 고려하게 된 데 그 뿌리를 두고 있습니다. 지난 20년 동안 중국이 세계의 공장이 되면서 2020년 코로나 봉쇄로 인한 혼란은 이러한 기존 우려를 증폭시켰습니다.

결과적으로 공급망의 보안을 다양화하고 개선하기 위한 더 많은 노력이 있습니다. 과거에는 효율성과 비용이 우선시되었지만 오늘날에는 복원력과 신뢰성이 핵심입니다. 멕시코는 이러한 추세의 잠재적 장기 수혜국으로 눈에 띄는 시장 중 하나입니다. 경제가 이미 더 많은 외국인 직접 투자와 제조업 투자로 이익을 얻고 있다는 징후가 있지만, 그 추세는 아직 갈 길이 멀다. 아래 차트는 지난 20년 동안 멕시코의 광범위한 제조 기반의 개발 및 성장을 보여줍니다.

다국적 기업(MNC)이 멕시코에서 생산 시설을 찾는 데는 여러 가지 이유가 있습니다. 그 위치는 미국과 캐나다로의 수출을 지원하여 운송 비용과 시간을 줄여줍니다. 멕시코는 숙련된 노동력과 세계적으로 경쟁력 있는 인건비를 갖춘 미국과 잘 통합된 기존의 잘 확립된 제조 산업을 보유하고 있습니다. 이 다음 차트는 멕시코가 14개의 제조업 매력 요인 중 9개에서 중국보다 높거나 동등하다는 것을 보여줍니다.

일부 다른 신흥국과 비교할 때 거시경제적, 정치적 배경은 상대적으로 안정적입니다. 미국-멕시코-캐나다 협정(USMCA) 또는 멕시코에서 알려진 T-MEC(Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada)는 또 다른 중요한 요소입니다. NAFTA를 대체하는 자유 무역 협정은 관세 비용을 줄이고 공급망 통합을 지원합니다.

다른 인센티브는 인플레이션 감소법과 같은 미국 정책 발표에서 나옵니다. 이를 위해서는 전기 자동차 배터리 입력의 40%가 미국 또는 미국과 자유 무역 협정을 맺은 국가에서 공급되어야 합니다. 한편, 과학 및 칩법은 멕시코의 반도체 생산 확대 전망을 높였습니다.

위험은 무엇입니까?

호세 안토니오 데 안다는 장기 전망이 긍정적이며 니어쇼어링이 이를 뒷받침한다고 말했습니다. 그러나 고려해야 할 위험도 있습니다. 첫째, 니어쇼어링은 현재 상승하는 기대치에 비해 실망스러울 수 있습니다. 이것이 우리의 기본 사례는 아니지만 니어쇼어링에 대한 일부 지원 요소가 사라질 수 있습니다.

정치는 다른 많은 EM에 비해 안정적이지만 AMLO로 알려진 안드레스 마누엘 로페즈 오브라도르(Andres Manuel Lopez Obrador) 대통령은 집권 첫 4년 동안 여러 가지 비정통적인 개혁을 추진했습니다. AMLO의 정당은 하원에서 개헌을 통과시키는 데 필요한 압도적 다수당이 없기 때문에 가장 급진적인 제안은 의회에 의해 차단되었습니다.

특히 2024년 선거를 앞두고 선거 당국에 대한 자금 삭감이 최근 승인된 것은 우려 사항입니다. 다음 여론 조사에 앞서 지출이 증가할 수 있는 위험을 감안할 때 또 다른 관전 포인트는 재정 전망입니다.

또한 미국 및 캐나다와의 무역 분쟁도 모니터링 대상입니다. 이들은 주로 에너지와 관련이 있으며 국영 석유 회사인 Pemex와 국영 전력 회사에 대한 정책 특권이 USMCA를 위반한다는 우려가 있습니다. AMLO는 건강에 미치는 영향으로 인해 현재 미국에서 수입되는 유전자 변형 옥수수에 대한 우려도 제기했습니다. 보다 긍정적인 점은 지난 달 USMCA가 멕시코와 캐나다에 승소한 자동차 입력 규제에 대한 판결이 멕시코 자동차 제조 산업에 긍정적이라는 것입니다.

이번 주 Biden 미국 대통령은 북미 정상 회담에서 멕시코의 AMLO를 만날 것입니다. 미국이 멕시코에서 니어쇼어링을 추진한다면 바이든은 법치주의와 전력 제조 시설에 대한 에너지 신뢰성을 보장받기를 원할 것입니다.

밸류에이션은 어떻게 생겼습니까?

멕시코 주식의 총 평가액은 다양한 측정 기준, 특히 배당 수익률 기준에서 역사적 평균(1995년 이후)보다 낮습니다.

밸류에이션이 역사적 평균과 얼마나 차이가 나는지 측정하는 z-점수를 살펴보면 멕시코는 후행 주가 수익, 주가 장부 및 배당 수익률 기준으로 신흥국에서 가장 저렴한 시장 중 하나입니다. Forward Price-Earnings Multiple은 덜 저렴하지만 3분기 GDP 성장이 강세를 보이면서 수익 기대치가 어느 정도 개선되거나 최소한 회복력을 유지할 수 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다.

합산 기준(네 가지 평가 척도의 평균 사용)에서 멕시코는 배당 수익률에 의해 부분적으로 왜곡되기는 하지만 가장 저렴한 EM 시장에 속합니다.

호세 안토니오 데 안다는 통화 관점에서 볼 때 페소는 실질 실효 환율 기준으로 장기 평균보다 약 12% 낮다고 말했습니다. 그러나 이는 5년 평균보다 거의 6% 높은 수치입니다. 이를 기준으로 앞서 있는 유일한 EM 통화입니다.

승자와 패자

탄력적인 2022년 이후 멕시코에 대해 긍정적인 전망을 유지합니다. 우리는 여전히 몇 가지 정치적 우려를 안고 있으며 개방 경제는 세계, 특히 미국의 성장 둔화에 취약합니다. 그러나 니어쇼어링은 이에 대한 상쇄를 제공하며 장기적인 구조적 지원입니다. 또한 멕시코는 EM 상황에서 방어적인 시장이기도 합니다.

Jose Antonio de Anda는 니어쇼어링으로 인해 멕시코에 대한 구조적 낙관주의가 매우 환영받는다고 말했습니다. 순환적 요인으로 인해 단기 성장이 둔화되더라도 우리는 이러한 피딩 스루의 징후를 봅니다. 그러나 시장 내에는 승자와 패자가 있을 것이며 니어쇼어링 성장이 주식 시장 기회에 매핑되는 방법을 식별하는 것이 핵심이 될 것입니다.