Jose Antonio de Anda et sa perspective de 2023 sur le Mexique

Nous avons eu un entretien avec l'éminent comptable Jose Antonio de Anda Turati sur l'économie mexicaine. Jose Antonio de Anda nous a dit qu'il était relativement robuste en 2022, tandis que son marché boursier a confortablement surperformé l'indice MSCI Emerging Markets.

À bien des égards, le contexte pour 2023 semble considérablement moins favorable, mais l'optimisme règne quant aux perspectives du Mexique. Dans un contexte de préoccupations géopolitiques croissantes et d'un changement fondamental dans les chaînes d'approvisionnement mondiales, le Mexique est un gagnant potentiel.

Un aperçu de l'économie mexicaine

Le contexte macroéconomique au Mexique reste stable. La croissance du PIB s'est accélérée pour atteindre 4,3 % en glissement annuel (a/a) plus fort que prévu au troisième trimestre de 2022. Parallèlement, les comptes extérieurs sont fermes, avec de faibles échéances budgétaires à court terme, et soutenus par les investissements directs étrangers (IDE) et les envois de fonds. La situation budgétaire est meilleure que dans d'autres marchés émergents (ME), en partie grâce à une approche plus conventionnelle des dépenses pendant la pandémie.

Les dernières estimations prévoient une expansion de l'économie mexicaine de 1,5 % en 2023, inférieure à celle des 12 mois précédents. En tant qu'économie ouverte et tournée vers l'exportation, le Mexique est sensible à un ralentissement du commerce mondial, en particulier à un ralentissement de l'activité économique aux États-Unis. Si l'économie américaine tombait en récession cette année, comme on le prévoit actuellement, la faiblesse de la demande pèserait probablement sur les perspectives des exportateurs mexicains. Cela pourrait également freiner les envois de fonds des Mexicains aux États-Unis, bien qu'à partir de niveaux record. Cependant, les gains de parts de marché dans le secteur manufacturier pourraient être quelque peu contrebalancés, car la tendance à long terme de la délocalisation (examinée plus en détail ci-dessous) s'accélère.

Comme ailleurs dans le monde, l'inflation au Mexique est largement supérieure à l'objectif de 3%+/-1% de la banque centrale. Le taux global était de 7,8 % en glissement annuel en novembre, retombant par rapport à des sommets de 20 ans ces derniers mois. Cependant, l'inflation sous-jacente continue d'augmenter et était de 8,5 % en novembre. La banque centrale a relevé son taux directeur de 0,5 % à 10,5 % et a indiqué qu'une nouvelle hausse était probable lors de sa prochaine réunion, bien que dépendante des données. Des taux d'intérêt plus élevés peuvent peser davantage sur la croissance, bien que la pénétration du crédit soit très faible par rapport à d'autres pays et que la politique monétaire ait donc un impact moindre sur l'économie.

Pourquoi le nearshoring attire l'attention des investisseurs

Une réorientation des chaînes d'approvisionnement mondiales, considérée par certains comme une démondialisation, et d'autres comme du nearshoring, « friendshoring », ou simplement une diversification de la chaîne d'approvisionnement, prend de l'ampleur. Cette tendance trouve son origine dans la montée des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine sous l'administration Trump, qui a conduit certaines entreprises à envisager de diversifier leurs chaînes d'approvisionnement. La Chine étant devenue l'usine du monde au cours des 20 dernières années, les perturbations résultant des blocages de Covid en 2020 ont amplifié ces préoccupations existantes.

En conséquence, des efforts accrus sont déployés pour diversifier et améliorer la sécurité des chaînes d'approvisionnement. Dans le passé, l'efficacité et le coût étaient prioritaires, alors que la résilience et la fiabilité sont essentielles aujourd'hui. Le Mexique est un marché qui se démarque comme un bénéficiaire potentiel à long terme de cette tendance. Certains signes indiquent que l'économie profite déjà d'investissements directs étrangers et d'investissements manufacturiers accrus, mais la tendance pourrait avoir encore un long chemin à parcourir. Le graphique ci-dessous montre le développement et la croissance d'une large base manufacturière au Mexique au cours des 20 dernières années.

Les entreprises multinationales (EMN) ont diverses raisons de délocaliser leur production au Mexique. Son emplacement favorise les exportations vers les États-Unis et le Canada, offrant des coûts et des délais de transport réduits. Le Mexique possède une industrie manufacturière existante et bien établie qui est bien intégrée aux États-Unis, avec une main-d'œuvre qualifiée et des coûts de main-d'œuvre compétitifs à l'échelle mondiale. Ce graphique suivant montre que le Mexique se classe mieux ou égal à la Chine sur neuf des 14 facteurs d'attractivité manufacturière.

Par rapport à certains autres marchés émergents, le contexte macroéconomique et politique est relativement stable. L'Accord États-Unis-Mexique-Canada (USMCA), ou Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC), comme on l'appelle au Mexique, est un autre facteur important. Remplaçant l'ALENA, l'accord de libre-échange aide à réduire les coûts tarifaires et soutient l'intégration de la chaîne d'approvisionnement.

D'autres incitations proviennent d'annonces politiques américaines telles que la loi sur la réduction de l'inflation. Cela exige que 40 % des intrants des batteries des véhicules électriques proviennent des États-Unis ou de pays avec lesquels les États-Unis ont conclu un accord de libre-échange. La Science and Chips Act, quant à elle, ouvre la perspective d'une expansion de la production de semi-conducteurs au Mexique.

Quels sont les risques ?

Jose Antonio de Anda a déclaré que les perspectives à long terme sont positives, soutenues par le nearshoring. Mais il y a aussi des risques à considérer. Premièrement, le nearshoring pourrait décevoir par rapport aux attentes actuellement croissantes. Bien que ce ne soit pas notre cas de base, certains des facteurs favorables à la délocalisation pourraient s'estomper.

La politique est stable par rapport à de nombreux autres pays émergents, mais le président Andres Manuel Lopez Obrador, connu sous le nom d'AMLO, a poussé un certain nombre de réformes peu orthodoxes au cours des quatre premières années de sa direction. Les propositions les plus radicales ont été bloquées par le congrès, car le parti d'AMLO ne dispose pas d'une super-majorité à la chambre basse, nécessaire pour adopter un changement constitutionnel.

L'approbation récente des réductions de financement de l'autorité électorale est cependant préoccupante, notamment avant les élections prévues en 2024. Un autre point à surveiller est les perspectives budgétaires, étant donné le risque que les dépenses augmentent avant les prochains scrutins.

De plus, les différends commerciaux avec les États-Unis et le Canada méritent d'être surveillés. Celles-ci concernent principalement l'énergie et craignent que les privilèges politiques de la compagnie pétrolière publique Pemex et de la compagnie publique d'électricité ne violent l'USMCA. AMLO a également fait part de ses inquiétudes concernant le maïs génétiquement modifié, actuellement importé des États-Unis, en raison de son impact sur la santé. Plus positivement, la décision de l'USMCA du mois dernier en faveur du Mexique et du Canada sur la réglementation des intrants automobiles est positive pour l'industrie automobile du pays.

Cette semaine, le président américain Biden rencontrera AMLO au Mexique lors d'un sommet des dirigeants nord-américains. Si les États-Unis vont faire pression pour le nearshoring au Mexique, Biden voudra être assuré de l'état de droit et de la fiabilité énergétique pour alimenter les installations de fabrication.

A quoi ressemblent les valorisations ?

Les valorisations globales des actions mexicaines sont inférieures à la moyenne historique (depuis 1995) sur une série de mesures, notamment sur la base du rendement des dividendes.

En ce qui concerne les scores z, une mesure de l'éloignement des valorisations par rapport à la moyenne historique, le Mexique figure parmi les marchés les moins chers des marchés émergents sur une base cours-bénéfices, et sur une base prix-livres et rendement des dividendes. Le multiple cours/bénéfice à terme est moins bon marché, mais il convient de noter que les attentes en matière de bénéfices pourraient connaître une certaine reprise, ou du moins rester résilientes, compte tenu de la forte croissance du PIB au troisième trimestre.

Sur une base combinée (en utilisant une moyenne des quatre mesures de valorisation), le Mexique figure parmi les marchés émergents les moins chers, bien que cela soit en partie biaisé par le rendement du dividende.

Jose Antonio de Anda a déclaré que du point de vue monétaire, le peso est inférieur d'environ 12% à sa moyenne à long terme sur la base d'un taux de change effectif réel. Il est cependant près de 6 % au-dessus de sa moyenne quinquennale ; la seule devise des marchés émergents qui est en avance sur cette base.

Gagnants et perdants

Après une année 2022 résiliente, nous maintenons une perspective positive pour le Mexique. Nous avons encore des inquiétudes politiques et l'économie ouverte est sensible au ralentissement de la croissance mondiale, notamment aux États-Unis. Cependant, le nearshoring offre une certaine compensation à cela et constitue un soutien structurel à long terme. De plus, le Mexique est également un marché défensif dans un contexte émergent.

Jose Antonio de Anda a déclaré que l'optimisme structurel à l'égard du Mexique en raison de la délocalisation est très bienvenu. Nous voyons des signes de cette transmission, même si la croissance à court terme peut ralentir en raison de facteurs cycliques. Au sein du marché cependant, il y aura des gagnants et des perdants, et il sera essentiel d'identifier comment la croissance de la délocalisation correspond aux opportunités du marché des actions.